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【央视新闻客户端】
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来源:樊继拓投资策略
策略观点:牛市后期会有共识性宏大叙事
目前市场已经形成的共识是流动性牛市,但在经济逻辑层面,预期依然偏谨慎,投资者并没有把牛市和中国经济发展的阶段特点结合起来,我们认为,这是指数之前一直没加速的原因之一,也是牛市尚未进入后期的特征。如果以2014-2015年的牛市为例,能够看到,宏观的叙事形成过程较为缓慢。2014年7-10月,宏观预期依然很弱,大部分行业的机会是自下而上的。2014年11月降息后,指数上涨加速,虽然当期经济偏弱,但对经济的未来展望逐渐乐观,金融周期类板块也能阶段性领涨市场。2015年上半年,随着股市融资回升,投资者把牛市、移动互联网产业机会、中国经济转型结合起来,逐渐认识到股市牛市(甚至是阶段性快速上涨)是有利于经济发展的。整体来看,目前市场对牛市的解释,还未上升到认为股市对经济举足轻重的地位,板块机会也尚未在更大范围扩散,股市大概率还在牛市中期。
(1)为什么一直没有加速:因为流动性虽然充裕,但宏观经济的逻辑并没有形成共识,所以还有犹豫的存量资金。今年4月9日以来,股市已经连续上涨了4个多月了,自上而下来看,目前已经形成的共识是流动性牛市。但是在宏观经济层面,预期依然偏谨慎,投资者并没有把牛市和中国经济发展的阶段特点结合起来。我们认为,这是指数之前一直没加速的原因之一,也是牛市尚未进入后期的特征。如果以2014-2015年的牛市为例,能够看到,宏观的叙事形成过程较为缓慢。2014年7-10月,指数已经开启了连续4个月的连续上涨,但期间宏观预期依然很弱,大部分行业的机会是自下而上的,只是强度上受到了居民资金不断流入的强化。不过2014年11月降息后,指数上涨加速,因为降息和房地产政策持续宽松后,虽然当期经济偏弱,但对经济的未来展望逐渐乐观,金融周期类板块也能阶段性领涨市场。2015年上半年,随着股市融资回升,投资者把牛市、移动互联网产业机会、中国经济转型结合起来,逐渐认识到股市牛市(甚至是阶段性快速上涨)是有利于经济发展的。
(2)参考之前牛市中宏大叙事的形成过程,我们现在还处在第二步到第三步过渡期。每一轮牛市,最终都会有宏大的乐观叙事,事后来看,从基本面的角度,随着某些产业快速发展,叠加经济周期的波动,行业机会往往会由部分行业扩散到更多行业,投资者会把过去2-3年各产业景气度改善的逻辑上升到制度、教育等宏观维度,并线性外推,形成宏大的长期逻辑。整体来看,按照过程,我们可以把宏大叙事产生的过程分成三步。第一步,对之前熊市错误逻辑的修正,2024年924后的上涨属于第一步。第二步:部分产业走牛,热点较多,但投资者的共识还是结构性的机会,并没有对中国经济长期预期很乐观,例如创新药的BD进展、DeepSeek的突破、AI算力的利润改善。第三步(牛市中后期):随着更多行业发展的变化,投资者把产业改善的原因上升到宏观层面,从劳动力素质、教育、制度优势等角度,认为不只是少部分行业,可能大部分行业都可以借用宏观的优势,转型互联网+、新能源+、AI+,或复制之前很多行业在全球产业链地位上升的逻辑。整体来看,我们认为现在的叙事尚未上升到很高的层级,板块机会尚未在更大范围扩散,我们现在可能处在第二步到第三步过渡期。
(3)当下的判断:下半年可能都是牛市主升浪。24年10月-25年6月,市场宽幅震荡期间,上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃,这些特征较为像2013年-2014年中和2019年,最终的结局大概率是全面的牛市。随着下半年政策预期增多,股市逐渐对当期盈利脱敏,股市结构性
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