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“这一轮中国股市的表现令人振奋,其核心逻辑是‘强国叙事’的展开。”近日,德邦证券研究所所长、首席经济学家程强接受券商中国记者采访时表示。
在程强看来,当下A股及港股已经走出了估值低位,但大量宽基指数的估值仍然不算高,尚未达到过去几次牛市中的高位水平。横向对比全球市场,中国资本市场仍是价值洼地。
程强表示,长期看好科技、高端制造和新消费,它们最符合中国经济的转型方向。程强还表示,中央的“反内卷”政策部署是长期的顶层设计。在这一政策影响下,中国制造业相关行业,如汽车、光伏、建材等,可能会因改善竞争格局而受益最大。
“强国叙事”提升了市场风险偏好
券商中国记者:今年以来,中国股市的表现令人振奋。您认为这一轮中国资产重估的主要驱动因素是什么?
程强:这一轮中国股市令人振奋,其核心逻辑是“强国叙事”的展开。今年以来随着DeepSeek横空出世、《哪吒2》电影热映及新消费的火爆,加上3月份关税冲击下中国政府强力回击,出口数据并未大幅下滑,这让大家重新审视中国经济。
在这样的新叙事下,房地产转型、隐性债务、消费疲软等问题都被认为只是时间问题,最终会得到妥善解决,中国将以更强劲的经济形态展现国力。这种“强国叙事”逻辑提升了市场风险偏好,促使大家重新评估中国资产。
券商中国记者:站在当下,您对于中国股票市场的最新观点是什么?对于A股、港股的走势怎么看?看好哪些行业或者主题板块?
程强:站在当下,我们长期看好中国股票市场。我们长期最为看好的是三大类资产:科技、高端制造和新消费,它们最符合中国经济的转型方向。
中国经济转型主要涉及供需两个层面:从供给端来看,中国正从制造大国向以新质生产力驱动的高端制造转型,这对应着科技和制造等重要行业领域。从需求端来看,中国正从过去的投资、消费、出口主导转向消费主导。但这种消费主导并不是指传统的地产链相关消费,如家居、家电、建材等,而是更多地转向与老百姓生活质量改善相关的消费,尤其是符合新时代年轻人喜好的消费。
中国资本市场仍是价值洼地
券商中国记者:您如何看待A股当前的估值水平?与历史及全球其他市场相比位置及吸引力如何?
程强:截至2025年9月4日,A股主要宽基指数动态市盈率在12—39倍左右,市场已经走出了低位。不过部分指数估值仍不算高,如上证50的PE-TTM仅11.8倍,创业板PE在主要宽基指数中相对较高为39.3倍,但从历史分位数水平来看,仅位于近5年的53%、近20年的31%的分位数水平。
从横向对比来看,美股市场主要宽基指数的估值在28—41倍左右,基本处于历史80%—90%左右的高位水平。过去几年海外股市,尤其是美股,屡创新高。从这个角度来看,包括港股在内的中国股票市场的估值仍然偏低,中国资本市场仍是价值洼地。在“强国叙事”演绎的过程中,我们也看到海外资金正在重新布局港股,这也印证了中国资本市场的吸引力。
券商中国记者:从上半年业绩来看,哪些行业目前景气度较高?
程强:A股虽整体处于盈利磨底阶段,但结构性机会已然显现。全A营收初现企稳迹象,不过非金融企业修复仍显滞后,利润增速放缓及剪刀差收窄显示增收不增利,盈利底的夯实亟须“扩内需”和“反内卷”政策发力见效。尽管整体复苏斜率放缓,但中观层面高景气赛道仍具备显著结构性机会。
市场结构看,大盘蓝筹防御属性突出、双创高成长与高波动并存、中小盘收入回暖但盈利端承压。产业链看?
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