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【央视新闻客户端】

　　鹰眼财报

　　IPO疑云：雅图高新的“财技”表演与重重谜团

一边大额分红一边募资补流，家族掌控96.5%股权，第三方回款激增，经销商参保人数为零……正在闯关北交所的雅图高新，究竟是一家怎样的“神奇”企业？

　　9月5日晚，北交所公告，雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）将于9月12日上会。这家公司从2021年开始三次变换上市赛道，2021年1月，这家位于广东江门鹤山的工业涂料企业与广发证券签辅导协议，拟冲击深交所创业板；两年后改道深交所主板；2024年6月6日于全国股转系统挂牌并进入创新层，如今再度变更目标，转向北交所。

　　表面上看，雅图高新业绩亮眼：2022年至2024年营业收入持续增长，分别达到5.57亿元、6.36亿元和7.42亿元；净利润也呈现出稳健增长态势。但深入探究其招股书和问询回复，却发现诸多令人质疑的不规范情节，让人不得不感叹：这场“财技”表演，真是精彩纷呈！

　　01 控制权高度集中，家族企业“一股独大”

　　雅图高新的故事始于1995年4月，当时公司以“鹤山市雅图化工有限公司”之名成立，初始注册资本50万元，由两家集体企业代持。名义股东鹤山市兆丰车辆配件厂和鹤山市古劳工业公司均为挂靠企业，实际出资人是冯兆均、冯兆华兄弟。

　　这段历史沿革在IPO审核中被重点问询。尽管当地政府已出具文件确认“未造成集体资产流失”，但代持关系的模糊性仍为公司的产权清晰度蒙上阴影。

　　截至招股书签署日，冯氏兄弟通过直接和间接方式掌控公司96.5%股权。冯兆均任董事长兼总经理，弟弟冯兆华担任董事、副总经理，冯兆均之子冯奕信则出任市场运营中心总监。这种“家族式”治理结构让人不得不担心公司内部控制的有效性和中小投资者利益的保护。

　　02 一边大额分红，一边募资补流

　　雅图高新的分红策略相当“激进”。招股书显示，2024年6月，公司突击分红3368万元，毫无疑问大部分都流入了冯氏兄弟的腰包，金额高达3250万元。

　　而此次IPO中，雅图高新又计划募资3500万元补充流动资金。Choice数据显示，公司账上现金充裕，截至2025年中期货币资金余额4.49亿元，不存在任何有息负债，资产负债率已降至16.78%。

　　这种“一边大额分红一边募资补流”的操作，让人不禁质疑其IPO融资的必要性和合理性。难不成这是要用股民的钱来补充自家口袋？

　　03 神秘经销商网络，业务真实性存疑

　　雅图高新的经销商网络堪称“神奇”。报告期内，四家应收账款大客户参保人数为零：武汉市联众利合商贸有限公司、长沙七彩涂料贸易有限公司、湖北奥之彩环保新材料有限公司实缴资本为零；中山市兴赢贸易有限公司实缴资本仅3万元。

　　而且，2022-2023年连续位居第一大经销商的佛山市广油威油漆有限公司，实缴资本同样为零。这些缺乏实体经营特征的交易方，不禁让人怀疑业务真实性。

　　更巧合的是，重庆雅图高兴商贸有限公司、西安雅图涂料有限公司等经销商客户名称中存在“雅图”商号。这种关联嫌疑，让人不得不质疑这些交易是否公允、是否存在利益输送。

　　04 毛利率逆势飙升，研发投入却低于同行

　　在技术密集的工业涂料领域，雅图高新的财务表现呈现明显反差：一方面，公司综合毛利率持续走高，2025年中期达到44.74%，高出行业均值近15个百分点；另一方面，研发投入始终徘徊在3%-3.6%，不及行业均值表现。

　　2021年至2023年及2024年一季度，当同行业可比公司平均毛利率从35.81%下滑至29.75%时，雅图高新的毛利率却从31.79%逆势攀升至44.54%。

　　雅图高新毛利之高让国际巨头竞折腰！

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